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只有游戏一个利润引擎的网易现在足够便宜么?

2019-06-21 23:11栏目:三分时时彩
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只有游戏一个利润引擎的网易现在足够便宜么?数据报告

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  这是见智研究团队首次分享网易[NTES.O]估值模型。在本版模型中,DCF估值结果为每股***美元,较当前溢价**%,初始评级为“**”。

  在过去极长一段时间里,网易以游戏业务为引擎驱动盈利增长,并推动股价不断创新高。被给予厚望的电商业务飞速发展,但始终无法盈利,由于利润被侵蚀,导致长期盈利增长逻辑被破坏,导致股价在2018年出现了明显回落。

  为了更好实现新业务的发展,18年底至今,网易调整组织架构,包括暂停或转让网易相册、薄荷直播、网易保险等,整合有道事业部和杭州教育事业部,升级严选为一级部门等,减轻包袱的同时向音乐、电商、教育等领域持续集中资源。

  在对电商持续投入了四年之后,由于发展情况不及预期,对利润造成明显拖累,网易对于电商的投入正变得更加理性。从财务结果来看,降本增效是一个良性的信号。但丢失了电商的增长动力,市场可能更加无法认可电商业务的资本价值,估值承压。以音乐、教育为代表的创新业务仍在培育期,网易仍然需要时间去找到推动盈利增长的新动能。

  我们将网易的游戏业务分拆为手游(自研、代理)和端游(自研、代理)。自研方面,《梦幻西游》、《大线发布的新拓展包推动手游收入创出新高;《逆水寒》等热门游戏拉动端游快速增长。代理方面,暴雪娱乐与网易续签在华游戏运营权至2023年,与漫威和宝可梦两大IP合作,预计代理的游戏收入将保持稳定。

  海外市场方面,海外游戏收入占比已经达到游戏收入的10%,在国内游戏行业紧张的背景下,海外业务的良好增长保证了整体收入的稳定。预计未来将进一步加深海外布局,在日韩做重点推广。

  网易的游戏业务仍然是利润的支柱。19Q2《遇见逆水寒》、《Sky光遇》、和《堡垒前线》等最新游戏,加上储备的《梦幻西游3D》、《轩辕剑:龙舞云山》、《AgesofIsle》。预计游戏业务将保持中速增长,但在行业受限的背景下,持续创造更高的收入并不容易。

  网易的电商主要包括考拉海淘和网易严选,考拉目前在跨境电商领域市占率第一,是网易电商收入增长的主要驱动力。19Q1电商业务增速创出新低的主要原因,我们认为是公司不再激进获客。

  网易电商从19Q1开始加大对线下流量的运营,同时通过改进仓储物流、产品导航等精细化操作,提高整体电商效率,推动毛利率明显回升。18Q4大规模促销活动及销售折扣的运营策略不再实行,牺牲利润换取市场的策略已经不是主要思路。

  从长期展望来看,我们认为以考拉代表的海淘电商仍将保持健康的增长,而严选将落入低增速区间。毛利率方面我们保守预计将保持稳定。

  广告业务占比最低,19Q1受宏观影响,同比环比均明显下滑。广告行业当前压力较大,作为非重点业务,我认为将跟随行业波动,下半年可能有所回暖,长期增速将十分有限。

  创新业务主要来自音乐、直播、邮箱、教育等等,增速较低,仍处于培养阶段。其中,教育业务已经被提升到了重要战略地位,丁磊表示将在网易有道上的投入大胆一些,并资源共享邮箱、游戏、音乐。长期来看,在线教育有良好的前景,但可见度较低,盈利并不容易,因此我们保守上给予略高于10%的增速,毛利逐步扭亏。

  19Q1网易利润超预期的重要原因是大幅削减了销售费用,主要由于线上游戏和电商的推广减少,但继续减少的空间有限。预计二季度开始销售费用支出将会回升,长期看将会高于19Q1水平。

  在WACC=8.09%、永续增长率g=2.5%的参数之下,DCF估值结果为每股***美元,较当前溢价**%。

  2018年11月14日,网易宣布其董事会批准了一项新的股票回购计划:自2018年11月16日起的12个月内,公司可以在纳斯达克全球精选市场的公开市场交易中回购最高达10亿美元发行在外的ADS。截至2019年3月31日,该计划没有回购任何ADS。公司回购其ADS的额度取决于多种因素,由公司管理团队决定。回购计划可能随时暂停或终止。

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